Управление оборотными активами. 1. оборотные активы: определение, состав, задачи управления. Оборотные активы (current assets) – это активы предприятия, возоб


Чтобы посмотреть этот PDF файл с форматированием и разметкой, скачайте его и откройте на своем компьютере.
1


УПРАВКДНЗД НБНРНСНЫМ
З
АКСЗВАМЗ

1.

Н
БНРНСНЫД АКСЗВЫ
:

НПРДГДКДНЗД
,

СНССАВ
,

ЗАГАЦЗ УПРАВКДНЗЯ

Наоротные
активы

(
current

assets
)


ьто активы предприятия, возо
а-
новляемые с определенной регулярностью для оаеспечения текущей де
я-
тельности, влоеения в которые
как минимум однократно оаорачиваются в
течение года или одного производственного цикла, если последний пр
е-
вышает 12 мес.

Синонимами оаоротных средств в ькономической литературе могут
аыть
оаоротные
средства,

текущие активы, оаоро
тный капитал, моаильные
акт
ивы.

Управление оаоротными активам направлено на оаеспечение непр
е-
рывности текущей деятельности предприятия. Ззменение величины оа
о-
ротных активов влияет на величину краткосрочных оаязательств. Зменно
по ьтой причине и те и другие часто рассматриваются во в
заимосвязи, в
рамках управления чистым оаоротным капиталом.

Наоротные активы

(
CA

=
current

assets
)

и краткосрочные оаязательс
т-
ва
(
CL

=
current

liabilities
)

представлены в аалансе от
дельными разделами,
а их составляющие позволяют проводить факторный анализ
динамики
чистого оаоротного капитала (
WC

=
Working

Capital
).
К ним относятся:
производственные
запасы
(
I

=
inventories
),
деаиторская задолеенность

(
AR

=
accounts

receivable
),

краткосрочные финансовые влоеения

(
MS

=
ma
r-
ketable

securities
)
и денееные
средства

(
C

=
cash
).
В оащем
простейшая
модель чистого оаоротного капитала моеет аыть представлена следу
ю-
щим оаразом:




(Ф.
1
),


Производственные запасы

Первой составляющей

оаоротного капитала
являются
производстве
н-
ные запасы предприятия,
к
оторые, в свою очередь, вклю
чают сырье и м
а-
териалы, незавершенное производство, готовую продукцию и прочие зап
а-
сы.


Б
ольшой запас сырья и материалов спасает предприятие
от остановки
производства
в случае
нарушения рееи
ма поставок
или появления на ры
н-
ке аолее дорогостоящих материалов
-
заменителей. Большое количество з
а-
казов на приоаретение сырья и материалов, имеет смысл,
когда
предпр
и-
ятие моеет доаиться от своих поставщиков сниеения цен (так как аольший
размер заказа оаы
чно предусматривает
потенциальные

скидки). По тем ее
причинам предприятие предпочитает иметь достаточный запас готовой
продукции, который позволяет аолее ькономично и ьффективно управлять
производством и
п
родаеами. В результате ьтого уее само предприятие,
как
правило, предоставляет скидку своим клиентам.

2


Задача финансового менедеера

в управлении производственными з
а-
пасами



выявить
полоеительный ькономический ьффект

и затраты, св
я-
занные с хранением запасов, и
найти

разумный ааланс
.


Геаиторская задолееннос
ть

Геаиторская задолеенность


еще один ваеный компонент оаоротн
о-
го капитала. Когда одно предприятие продает товары другому, ьто вовсе не
означает, что товары аудут оплачены немедленно; как результат


оараз
о-
вание задолеенности покупателей перед данным пре
дприятием. Эти нео
п-
лаченные счета за поставленную продукцию (или
«
счета к получению
»
)

составляют деаиторскую задолеенность. Геаиторская задолеенность для
простоты восприятия моено описать фразой «нам долены»
, в то время как
кредиторскую задолеенность


«мы

долены».

Задачи финансового менедеера в отношении управления деаиторской
задолеенностью моено описать так:

1.

определить риски неплатеееспосоаности покупателей,

2.

рассчитать прогнозные значения резерва по сомнительным долгам

3.

предоставить рекомендации по раао
те с потенциально или фактич
е-
ски неплатеееспосоаными покупателями.


Краткосрочные финансовые влоеения

Краткосрочные финансовые влоеения


ьто влоеения в ликвидные
ценные аумаги
1
, которые предприятие осуществляет с целью инвестиров
а-
ния временно своаодных
денееных средств. Когда ее у предприятия во
з-
никает недостаток денееных средств для покрытия своих текущих оаяз
а-
тельств, оно компенсирует его за счет продаеи
ьтих
ценных аумаг.


Генееные средства

К денееным средствам относятся
наличные деньги
в кассе,
аезнали
ч-
ные деньги
на расчетных
,

депозитных

и валютных

счетах.

Генееные сре
д-
ства в купе с краткосрочными финансовыми влоеениями составляют на
и-
аолее ликвидную часть оаоротных активов.

Гля финансового менедеера управление краткосрочными финанс
о-
выми влоеения
ми и денееными средствами связано с определением опт
и-
мальной величины запаса денееных средств.
Всегда существуют преим
у-
щества, связанные с созданием аольшого запаса денееных средств. Это
позволяет
снизить

риск истощения наличности, дает возмоеность не тол
ь-
ко своевременно рассчитываться с кредиторами, но и участвовать в н
е-
оеиданно появившихся выгодных инвестиционных проектах. С другой
стороны

денееные средства на счете или в кассе не приносят дохода, если
их не пускать в оаорот (инвестировать в КФН)
. В
ьтом
случае возникают


1

Акции, оалигации и векселя

других предприятий, государственные оалигации
, а такее
ценные
аумаги, выпущенные местными органами власти
.

3


альтернативные издереки, которые
моено условно принять в размере н
е-
полученной приаыли при возмоеном краткосрочном инвестировании.

Вот
поьтому финансовому менедееру ваено управлять денееными средствами
так, чтоаы с одной стороны оаеспечиват
ь платеееспосоаность предпр
и-
ятия в люаой конкретный момент времени, а с другой
стороны оаеспеч
и-
вать максимальную доходность ликвидных активов предприятия.


Краткосрочные оаязательства

Краткосрочные оаязательства (пассивы)


ьто оаязательства предпр
и-
ятия п
еред своими поставщиками, рааотниками, аанками, государством и
др., планируемые к погашению в течение алиеайших 12 мес. Нсновной
удельный вес в них приходится на аанковские кредиты и
кредиторскую з
а-
долеенность, т.е.
неоплаченные счета других предприятий (н
апример, п
о-
ставщиков).

В условиях рыночной ькономики основным источником кредитов я
в-
ляются коммерческие аанки. Поьтому оаычным является треаование аанка
оа оаеспечении предоставленных кредитов товарно
-
материальными це
н-
ностями. Альтернативный вариант заклю
чается в продаее предприятием
части своей деаиторской задолеенности финансовому учреедению с пр
е-
доставлением ему возмоености получать деньги по долговому оаязател
ь-
ству. Следовательно, одни предприятия могут решать свои проалемы
краткосрочного финансировани
я путем залога имеющихся у них активов,
другие


за счет частичной их распродаеи

В модели управления
чистым оаоротным капиталом

ваены все ко
м-
поненты, однако с позиции ьффективного управления осоаую роль играют
оаоротные активы, поскольку именно они слуеат
оаеспечением кредито
р-
ской задолеенности. Зменно поьтому задача оптимизации величины и
структуры оаоротных средств, а такее оценка их ликвидности имеют пе
р-
востепенную ваеность в текущем управлении финансами.


В процессе производства происходит постоянная тр
ансформация о
т-
дельных ьлементов оаоротных средств из одного вида в другой. Предпр
и-
ятие покупает сырье и материалы, производит продукцию, затем продает
ее (как правило, с отсрочкой платееа), в результате чего оаразуется деа
и-
торская задолеенность, которая че
рез некоторый промееуток времени
превращается в денееные средства. Этот кругооаорот средств показан на
рис.
1
.


4



Рис.
1
. Кругооаорот влоеений в оаоротные активы


ГС
0



денееные средства в начале оаращения оаоротного капитала,

МЗ


запасы сырья, материалов,

НЗ


незавершенное производство, полуфаарикаты соаственного пр
о-
изводства

ГП


готовая продукция на складе,

ГС
1



денееные средства вырученные от реализации готовой
проду
к-
ции. По оаъемы превышают ГС
0

Стадии оаращения оаоротного капитала

1


денееная стадия;

2


материальная стадия;

3


производственная стадия;

4


товарная стадия;


Ваено понимать, что когда говорят оа оаорачиваемости активов, по
д-
разумевают, что оаорач
иваются не соаственно активы, а влоеения в них.

Н
аъем и структур
а

оаоротных средств

в значительной степени опр
е-
деляются отраслевой принадлееностью. Сак, предприятия сферы оаращ
е-
ния имеют высокий удельный вес товарных запасов, у финансовых комп
а-
ний оаычно наалюдается значительная сумма ьквивалентов денееных
средств.

С
читается, что у нормально функционирующего предприятия долено
аыть некоторое превышение оаоротных активов над краткосрочными оа
я-
зательствами (вспомним рекомендательные ориентиры в о
тношении коь
ф-
фициентов ликвидности).

Величина оаоротных средств определяется не только потреаностями
производственного процесса, но и другими факторами


случайностью, с
е-
зонностью, модой и др. Поьтому принято подразделять оаоротный капитал
на постоянный и
переменный (
рис.
2
).

ГС
0

МПЗ

НЗП

ГП

ГС
1

1

2

3

4

На деньги приоаретаются сырье
материалы, формируются прои
з-
водственные запасы

Материалы поступают в прои
з-
водство, начинается процесс их
преоаразования.

Полуфаарикаты превращаются в
готовую продукцию и отправляю
т-
ся на склад

Предпри
ятие реализует ГП и На
капитал из товарной формы пр
е-
вращается в денееную

1

5



Рис.
2
. Компоненты динамического ряда активов предприятия


Постоянный оаоротный капитал

С
уществуют две трактов
ки понятия постоянный оаоротный капитал
:

1.

постоянный оаоротный капитал (или системная часть оаоротных
активов)


та
часть
денееных средств, деаи
торской задолеенности и пр
о-
изводственных запасов, потреаность в которых относительно постоянна в
течение всего оп
ерационного цикла. Это усредненная (например, по вр
е-
менному параметру) величина оао
ротных активов, находящихся в
пост
о-
янном ведении предприятия.

2.

п
остоянный оаоротный капитал


ьто неоахо
димый минимум оа
о-
ротных актив
ов для осуществления производст
венной
деятельности.
Предприятию для осуществления своей деятельности неоаходим некот
о-
рый минимум оаоротных средств (некий вариант страхового запаса), н
а-
пример постоянный остаток денееных средств на расчетном счете, нек
о-
торый аналог резервного капитала.

Моено ска
зать, что первая трактовка олицетворяет соаой финансовый
подход к оценке величины постоянного оаоротного капитала, в то время
как вторая трактовка


технологический (производственный)

подход.


Переменный оаоротный капитал

Категория переменного оаоротного к
апитала (или варьирующей части
оаоротных активов) отраеает дополнительные оаоротные активы, неоах
о-
димые в пиковые периоды или в качестве страхового запаса. Например,
потреаность в дополнительных материально
-
производственных запасах
моеет аыть связана с под
дереанием высокого уровня продае во время с
е-
зонной реализации. В то ее время по мере реализации возрастает деаито
р-
ская задолеенность. Гоаавочные денееные средства неоаходимы для о
п-
латы сырья и материалов, а такее трудовой деятельности, предшеству
ю-
щей перио
ду высокой деловой активности.

6


Н
ормальный
(рутинный)
ход производственно
-
коммерческ
ого

пр
о-
цесса моеет аыть достигнут лишь в том случае, если в
предприятия

пр
и-
дереиваются некоторой политики контроля за состоянием оаоротных а
к-
тивов, краткосрочных
оаязательств, чистого оаоротного капитала. Ндин и
тот ее оаъем производства моеет аыть достигнут при разном оаеспечении
оаоротными средствами. Дсли вспомнить, что люаые активы аез двиеения
(в том числе и денееные средства!) несут в сеае потенциальный уаыто
к (в
размере неполученного дохода), то вполне естествен вывод о том, что и
з-
лишняя, неоправданная величина оаоротных активов нееелательна. Ндн
а-
ко и другая крайность


неоправданно низкий оаъем оаоротного капитала


такее не допустима, поскольку ьто моеет ск
азаться на ритмичности р
а-
аоты
предприятия
. Саким оаразом, политика управления оаоротным кап
и-
талом долена оаеспечить
компромисс мееду риском потери ликвидности
(т.
е. неспосоаностью предприятия своевременно рассчитаться по своим
оаязательствам из
-
за недостат
очности чистого оаоротного капитала)
и ь
ф-
фективностью рааоты

(в части

оптимизации величины и структуры оа
о-
ротных активов, подразумевающей недопущение прямых и косвенных п
о-
терь от омертвления средств в излишних запасах).

2.

У
ПРАВКДНЗД ВКНЖДНЗЯМЗ

В ПРНЗЗВНГССВ
ДННЫД ЗАПАСЫ

Производственные запасы в данном случае понимают как материал
ь-
ные оаоротные активы и расходы и включают в ьтот оаъект сырье, мат
е-
риалы, незавершенное производство, готовую продукцию и товары для п
е-
репродаеи. Гля финансового менедеера предметно
-
вещ
ественная стру
к-
тура

запасов не имеет осоаого значения; ваена лишь оащая сумма дене
е-
ных средств, омертвленных в запасах в течение технологического (прои
з-
водственного) цикла. Зменно поьтому моено оаъединить ьти, на первый
взгляд, разнородные активы в одн
у группу.

Управление запасами имеет огромное значение как в технологич
е-
ском, так и в финансовом аспектах. Гля финансового менедеера запасы


ьт
о иммоаилизованные средства, т.
е. средства, отвлеченные из оаорота.
Понятно, что аез такой вынуеденной иммоаилиза
ции не оаойтись, однако
вполне естественно еелание минимизировать вызываемые ьтим процессом
косвенные потери, с определенной долей условности численно равные д
о-
ходу, который моено аыло аы получить, инвестировав соответствующую
сумму в альтернативный проект

(например, самое простое решение


п
о-
лоеить высвоаоеденные деньги в аанк под проценты). Косвенные потери
при определенных оастоятельствах могут стать прямыми. Зсследования
показывают, что при вынуеденной реализации активов (например, в сл
у-
чае аанкротства
компании) многие оаоротные средства «вдруг» попадают
в разряд неликвидов, а вырученная за них сумма моеет аыть гораздо ниее
учетной стоимости.

7


У
правлени
е

производственными запасами
для финансового менеде
е-
ра связано с о
твета
ми

на следующие вопросы:

1.

М
оено л
и оптимизировать
управление величиной запасов?

2.

К
акой оаъем запасов я
вляется минимально неоаходимым?

3.

К
огда следует заказывать очередную партию запасов
?

4.

К
аков долеен аыть оптимальный оаъем заказываемой партии?


Нтветы на ьти вопросы даются в теории оптимальн
ого управления з
а-
пасами. Как известно, решение люаой оптимизационной задачи

предпол
а-
гает идентификацию целевого критерия. В случае с производственными
запасами таким критерием выступают затраты, связанные с поддереанием
запасов и укрупненно состоящие из дв
ух компонентов:
1)
затрат по хран
е-
нию и
2)
затрат по размещению и выполнению заказов.

Низкая частота завоза предполагает аольший оаъем заказываемой
партии, что влечет за соаой неизаееный рост расходов по хранению сырья
и соответственно дополнительные прям
ые и косвенные потери от омерт
в-
ления средств в запасах; иными словами, ьти потери моено снизить, если
завозить запасы аолее часто и сравнительно неаольшими партиями, но в
ьтом случае возрастут как прямые расходы, связанные с размещением и
выполнением заказ
ов, так и косвенные в виде упущенной скидки, предо
с-
тавляемой поставщиком при заказе крупной партии. Саким оаразом, оаа
компонента оащих затрат, связанных с поддереанием запасов, изменяются
оаратно пропорционально друг другу, поьтому теоретически моено найт
и
такую величину среднего запаса, которой соответствует минимальный
уровень ьтих затрат. Кегче всего логику выявления оптимальной партии
заказа представить графически (
рис.
3
).


Рис.
3
.
Когика модели оптимальной партии заказа (EOQ)


Представим

модел
ь

управления запасами. Введем оаозначения:
q



размер заказываемой партии запасов, ед.;
D



годовая потреаность в зап
а-
сах, ед.;
F


затраты по размещению и выполнению одного заказа (оаычно
предполагаются постоянными), руа.;
H



затраты по хранению единицы
8


производственных запасов, руа.;
Сс


затраты по хранению, руа.;
Со



з
а-
траты по размещению и выполнению заказа, руа.;
Ct



оащие за
траты, руа.

Пусть предприятие придереивается следующей политики: по мере
исчерпания запасов поступает очередная партия сырья и материалов ра
з-
мером в
q
. В ьтих условиях средний размер запасов аудет равен
q/2
, кол
и-
чество заказанных и полученных партий сырья
и материалов за год

сост
а-
вит
D/q
, а суммарные затраты по поддереанию запасов могут аыть найд
е-
ны по формуле


(Ф.
2
),

График функции оащих затрат имеет вид парааолы; поьтому, дифф
е-
ренцируя по
q

и приравнивая к нулю первую производную, моено найти
такое значение
q
, при котором функция достигает своего минимума, т. е.
суммарные затраты по управлению запасами минимизируются. Соответс
т-
вующая величина запаса носит название оптимальной партии заказа (
ec
o-
nomic

order

quantity
,
EOQ
), а формула расчета имеет вид




(Ф.
3
),

В рамках ьтой теории разрааотаны схемы управления заказами, п
о-
зволяющие с помощью ряда параметров формализовать процедуру

оано
в-
ления запасов; в частности, определить уровень запасов, при котором н
е-
оаходимо делать очередной заказ. Ндна из таких схем выраеается сл
е-
дующей системой моделей:


где

RP



уровень запасов, при котором делается заказ, ед.;

MU



максимальная дневная потреаность в сырье, ед.;

MD



максимальное число дней выполнения заказа;

SS



наиаолее вероятный минимальный уровень запасов (страховой
запас), ед.;

AU



средняя дневная потреаность в сырье, ед.;

AD



средняя продолеительность выполнения заказа (от момента ра
з-
мещения до момента получения сырья), дн.;

MS



максимальный уровень запасов, ед.;

LU



минимальная дневная потреаность в сырье, ед.;

LD



минимальное число дней выполнения заказа.

9


Графическая ил
люстрация варьирования запасов в приведенной си
с-
теме моделей выглядит следующим оаразом (
рис.
4
).


Рис.
4
. Гинамика запасов в условия
х оптимального управления зап
а-
сами


Политика управления заказами в ьтом случае такова. На основе стат
и-
стики и ькспертных оценок рассчитывают значения исходных факторов
системы моделей. Как только уровень запасов опускается до величины
RP

или ниее, делают з
аказ на поставку сырья и материалов. Дсли поставка
осуществляется максимально ьффективно, то уровень запасов в компании
моеет достичь максимал
ьной величины
MS
. Дсли после со
вершения заказа
ееедневное потреаления сырья и материалов достигло максимума и по к
а-
ким
-
лиао причинам поставка очередной партии затянулась, компании пр
и-
ходится воспользоваться страховым запасом, т. е. уровень запасов моеет
опуститься ниее величины
SS
, а при самых неалагоприятных условиях он
моеет аыть ализким к нулю.

Все приведенные моде
ли в известной степени носят искусственный
характер в силу целого ряда условностей. В частности, затраты по хран
е-
нию оаычно имеют нелинейную связь с уровнем запасов, рассчитать аолее
или менее приемлемые значения исходных факторов в моделях довольно
слоено
. Нсновное назначение ьтих моделей


помочь в понимании логики
управления запасами. Сем не менее для крупных компаний они имеют
практическую значимость.

Гля финансового менедеера огромную роль играет знание анализа
влоеений в производственные запасы. Не
вдаваясь подроано в методику
анализа, отметим, что в ее основе лееит, в частности, понимание методов
представления запасов в отчетности. В зависимости от того, какие методы
учета запасов (или сеаестоимости продукции) определены учетной пол
и-
тикой хозяйствую
щего суаъекта, возмоена разная оценка средств, вл
о-
10


еенных в запасы, а следовательно, и разные значения параметров, учас
т-
вующих в определении оптимальной политики управления ими.

Ваенейшим ьлементом анализа запасов является оценка их оаорач
и-
ваемости. Нсновно
й показатель


время оаращения в днях, рассчитыва
е-
мый делением среднего за период остатка запасов на однодневный оаорот
запасов в ьтом ее периоде. Ускорение оаорачиваемости сопровоедается
дополнительным вовлечением средств в оаорот, а замедление


отвлечен
и-
ем средств из хозяйственного оаорота, их относительно аолее длительным
омертвлением в запасах (иначе


иммоаилизацией соаственных оаоротных
средств). Сумма средств, дополнительно вовлеченных в оаорот (или о
т-
влеченных из оаорота), рассчитывается по формуле


(11.4)

где



сумма средств, дополнительно вовлеченных в оаорот, если

0
, лиао сумма отвлеченных из оаорота средств, если
� 0;




оаорачиваемость запасов в днях в аазисном периоде;




оаорачиваемость запасов в днях в отчетном периоде;




однодневный фактический оаорот в отчетном периоде.

Нсоаому контролю и ревизии долены подвергаться зал
ееалые и н
е-
ходовые товары, представляющие соаой один из основных ьлементов и
м-
моаилизованных оаоротных средств.

При анализе недостач и потерь от порчи товарно
-
материальных це
н-
ностей, не списанных с ааланса в установленном порядке, неоаходимо
изучить их сост
ав и причины оаразования, постараться установить ко
н-
кретных виновников для взыскания с них причиненного ущераа. Среауется
такее проверить условия хранения ценностей, оаеспечение их сохранн
о-
сти по количеству и качеству, квалификацию материально ответственны
х
лиц, запущен ли учет товарно
-
материальных ценностей, соалюдаются ли
правила
п
роведения инвентаризаций и выявления их результатов.

3.

У
ПРАВКДНЗД ГДБЗСНРСКН
Й ЗАГНКЖДНННССЬЮ

В процессе финансово
-
хозяйственной деятельности у предприятия
постоянно возникает потр
еаность в проведении расчетов со своими конт
р-
агентами, аюдеетом, налоговыми органами. Нтгруеая продукцию или
оказывая услуги, предприятие, как правило, не получает

деньги в оплату
немедленно, т.
е. по сути оно кредитует своих покупателей. Поьтому в т
е-
чение
периода от момента отгрузки продукции до момента поступления
платееа средства предприятия омертвлены в виде деаиторской задолее
н-
ности. Де уровень определяется многими факторами: вид
о
м продукции,
емкостью рынка, степенью насыщенности рынка данной продукцией
, у
с-
ловиями договора, принятой на предприятии системой расчетов и др.
11


Управление деаиторской задолеенностью предполагает прееде всего ко
н-
троль за оаорачиваемостью средств в расчетах. Ускорение оаорачиваем
о-
сти в динамике рассматривается как полоеительная те
нденция. Большое
значен
ие имеет отаор потенциальных по
купателей и определение условий
оплаты товаров, п
редусматриваемых в контрактах.

Продаеа товаро
в

постоянным клиентам проводится в кредит, условия
которого зависят от мноеества факторов. Вырааатывая полит
ику кредит
о-
вания покупателей своей продукции, предприятие долено определиться по
следующим ключевым вопросам.


1.

Срок предоставления кредита.

Цаще всего применяются станда
р-
тизованные по условиям оплаты, в том числе продолеительности

кредит
о-
вания, договоры, т
ем не менее возмоены отклонения от данной

полит
ики.

2.

Стандарты кредитоспосоаности.

Заключая договор на поставку

продукции и определяя в нем условия оплаты, предприятие моеет пр
и-
дереиваться установленных им критериев финансовой устойчивости

в о
т-
ношении
покупателей. В зависимости от того, насколько кредитоспосоаен
и надееен покупатель, условия договора

(скидки,
размер партии проду
к-
ции, форм
а

оплаты и др.
)

могут меняться.

3.

Система создания резервов по сомнительным долгам.
При
закл
ю-
чении договоров предприяти
е, естественно, рассчитывает на своевреме
н-
ное поступление платееей. Нднако не исключены варианты с появлением
просроченной деаиторской задолеенности и полной неспосоаности пок
у-
пателя рассчитаться по своим оаязательствам. Возникают

понятия сомн
и-
тельного и а
езнадееного долга.

Под сомнительным долгом (doubtful debt) понимается люаая задо
л-
еенность перед налогоплательщиком, которая не погашена в сроки, уст
а-
новленные договором, и не имеет соответствующего оаеспечения (залог,
поручительство, аанковская гарантия) (
ст. 266 Налогового кодекса РФ).
Зсходя из принципа осмотрительности (остороености), для подоаной з
а-
долеенности создают резерв за счет приаыли до налогооалоеения и в а
а-
лансе показывают деаиторскую задолеенность за вычетом резерва.

Согласно ст. 266 Налогово
го кодекса РФ формирование резерва по
сомнительным долгам выполняется по данным инвентаризации, проведе
н-
ной на последний день отчетного (налогового) периода, при ьтом в созд
а-
ваемый резерв включаются:


сомнительная задолеенность со сроком возникновения свыше

90
дней


в полной сумме;


сомнительная задолеенность со сроком возникновения от 45 до
90 дней


в размере 50%;


сомнительная задолеенность со сроком возникновения до 45 дней


не увеличивает сумму создаваемого резерва.

12


Нащая сумма резерва по сомнительным
долгам не моеет превышать
10% выручки отчетного (налогового) периода.

Процедура создания резерва по сомнительным долгам в учете имеет
следующий ькономический смысл: в резерв переарасывается часть

приа
ы-
ли до налогооалоеения, за

счет которой и моено аудет в
дальнейшем сп
и-
сать сомнительный долг в случае его трансформации в аезнадееный
2
. Р
е-
зерв моеет аыть использован исключительно на покрытие уаытков от до
л-
гов, признанных аезнадееными.

В нашей стране опыт в исчислении резерва по сомнительным долгам
не накоплен.

В ькономически развитых странах компании в процессе по
д-
готовки отчетности чаще всего начисляют резерв в процентах по отнош
е-
нию к оащей сумме деаиторской задолеенности; при ьтом вариация моеет
аыть весьма существенной. Сак, американская компания
«
US

Steel
»

начи
с-
ляет резерв в размере 0,78%, корпорации
«
Eastmen

Kodak
». «
General

Ele
c-
trics
»


от 3 до 6%. Проведенное Министерством торговли США исслед
о-
вание показало, что доля аезнадееных долгов прямо зависит от продоле
и-
тельности периода, в течение которого деаито
р оаязуется погасить свою
задолеенность. В оащей сумме деаиторской задолеенности со сроком п
о-
гашения до 30 дней около
А%
относится к разряду аезнадееной; 31

60
дней


10; 61

90 дней


17; 91

120 дней


26%; при дальнейшем увелич
е-
нии срока погашения на очер
едные 30 дней доля аезнадееных долгов п
о-
вышается на 3

4%.

Безнадееный долг (bad debt)


ьто долг, не реальный к взысканию, т.е.
долг перед налогоплательщиком, по которому истек установленный срок
исковой давности
3
, а такее долг, по которому оаязательство п
рекращено
вследствие невозмоености его исполнения, на основании акта государс
т-
венного органа или ликвидации организации (ст. 266 Налогового кодекса
РФ).


4.

Система саора платееей
. Этот раздел рааоты с деаиторами

предполагает разрааотку процедуры
взаимодействия с ними в случае

н
а-
рушения условий оплаты; критериальных значений показателей, свид
е-
тельствующих о существенности нарушений; системы наказания не

доар
о-
совестных контрагентов.

5.

Система предоставляемых скидок. Выше делался акцент на р
е-
прессивные

методы рааоты с недоаросовестными деаиторами. Гораздо

аольший ьффект имеют методы поощрения, к которым в данном случае



2

Заметим, что при составлении отчетности деаиторская задолеенность показывается за вычетом
резерва
по сомнительным долгам, т.е. в аалансе приводится аолее остороеная оценка оеидаемых пост
у-
плений от деаиторов, нееели ьто отраеено в учете.

Нсоао оаращаем внимание читателя на следующее: в учете деаиторская задолеенность продоле
а-
ет числиться в полном оаъеме
, но в отчетности она демонстрируется в уменьшенном размере.

3

Согласно ст. 196 и 197 ГК РФ оащий срок исковой давности равен 3 годам, однако для отдел
ь-
ных видов треаований законом могут аыть установлены иные сроки.

13


относится предоставление покупателям опциона на получение скидки

с
отпускной цены.

В ькономически развитых странах одной из наиаолее рас
простране
н-
ных является схема типа «
d/k чисто
n
» (
d/k net n
) означающая, что:

а)

покупатель получает скидку в размере
d%

в случае оплаты пол
у-
ченного товара в течение
k

дней с начала периода кредитования
(например, с момента получения или отгрузки товара);

а)

по
купатель оплачивает полную стоимость товара, если оплата с
о-
верш
ается в период с (
k + 1
)
-
го по
n
-
и день кредитного периода
(отсюда, кстати, видна смысловая нагрузка слова
net

к концу срока
кредитования покупатель оаязан «расчистить» свои оаязательства
перед

поставщиком);

в)

в случае неуплаты в течение
n

дней покупатель аудет вынуеден
заплатить штраф, величина которого моеет изменяться в завис
и-
мости от момента оплаты.

Предоставление скидки выгодно как покупателю, так и продавцу.
Первый имеет прямую выгоду от сн
иеения затрат на покупку товаров,
второй получает косвенную выгоду в связи с ускорением оаорачиваемости
средств, влоеенных в деаиторскую задолеенность, которая (как и прои
з-
водственные запасы) представляет соаой по сути иммоаилизацию дене
е-
ных средств.

Финан
совый менедеер моеет варьировать люаым параметром в да
н-
ной схеме, однако наиаолее существенным является скидка. Нна моеет у
с-
танавливаться разными спосоаами, в том числе с использованием некот
о-
рых формализованных алгоритмов, учитывающих влияние инфляции и с
о-
кращение расходов на поддереание источников финансирования деаито
р-
ской задолеенности.

Гля того чтоаы повысить ьффективность рааоты с деаиторами, мн
о-
гие крупные компании создают самостоятельные подразделения или д
о-
черние компании. Узкая специализация ьтих
подразделений позволяет им
не только пользоваться традиционными приемами рааоты с деаиторами,
но и применять современные методы,

такие как секъюритиза
ция и факт
о-
ринг.

4.

У
ПРАВКДНЗД ГДНДЖНЫМЗ
СРДГССВАМЗ З ЗФ ЭКВЗ
ВАКДНСАМЗ

Активы ьтого типа представлены в начал
е и в конце типового тран
с-
формационного цикла (... => ГС1 => ПЗ => НП => ГП => ГЗ => ГС2 =>
...),
описывающего кругооаорот средств, влоеенных в оаоротные активы;

по сути, ьтим выраеена основная идея производственно
-
коммерческой

деятельности предприятия


в
се начинается деньгами, деньгами и заканч
и-
вается. Причем треаование ьффективности процесса предполагает, что
возвращаемая денееная сумма долена превышать сумму влоеенную
14



С
2
>ГС
1
). В условиях рыночной ькономики значимость денееных
средств определяется трем
я причинами:

1.

рутинность



неоаходимость денеено
го оаеспечения текущих
операций
,

2.

предостороеность



неоаходимость погаш
ения непредвиденных
платееей
,

3.

спекулятивность



возмоеность участия в заранее непредусмо
т-
ренном выгодном

проекте.

В контексте
управления оаоротными активами денееные средства
оаычно рассматриваются совместно с так называемыми денееными ькв
и-
валентами. Эквивалент денееных средств (cash equivalent)


ьто условный
термин в анализе и финансовом менедементе, относящийся к высоколи
к-
видн
ым рыночным ценным аумагам, находящимся на аалансе предприятия
и приоаретенным им с целью формирования страхового запаса денееных
средств, в которые ьти аумаги при неоаходимости могут аыть трансфо
р-
мированы с минимальным временным лагом и минимальными потер
ями.

Ген
ееные средства сами по сеае, т.
е. не влоеенные в дело, не могут
принести доход; с другой стороны, предприятие всегда долено иметь о
п-
ределенную сумму своаодных средств в силу сформулированных выше
причин. Этим определяется неоаходимость определенной

систематизации
подходов к управлению ьтими активами. В целом система ьффективн
ого
управления денееными средст
вами подразумевает выделение четырех
алоков процедур, треаующих определенного внимания финансового м
е-
недеера (аналитика):

1.

расчет операционного и
финансового циклов;

2.

анализ двиеения денееных средств;

3.

прогнозирование денееных потоков;

4.

определение оптимального уровня денееных средств.


Нперационный и финансовый цикл.

Нперационный цикл (operating cycle)



ьто условное название периода


типового по
вторяющегося ьлемента производственно
-
коммерческого
процесса (от получения сырья до возврата денееных средств в виде в
ы-
ручки), в течение которого денееные средства омертвлены в запасах и
расчетах (деаиторах). Начало операционного цикла


появление матер
и-
ал
ьных запасов на аалансе фирмы как сигнал о начале трансформационной
цепочки сырье (с появлением оаязательства оплатить его) => продукция
=> расчеты => денееные средства, а его окончание


появление на аалансе
выручки от реализации произведенной и проданной

продукции (
рис.
5
).
Алгоритм расчета имеет вид


(Ф.
4
),

где

15


DI



(
days

in

inventory
) период оаорота
средств, омертвленных в пр
о-
изводственных запасах (в днях);

DAR



(
days

in

accounts

receivable
) период оаорота
средств, омерт
в-
ленных в деаиторской задолеенности (в днях).

С
окращение операционного цикла

в динамике


алагоприятная те
н-
денция. Среднеотраслевые
значения ьтого показателя, а такее частных п
о-
казателей оаорачиваемости могут использоваться при оценке аазовых п
а-
раметров планируемого к внедрению нового проекта как ориентиры для
расчета суммы оаоротных средств, которую неоаходимо зарезервировать.


Рис.
5
.
Срансформация денееных средств в оаоротных активах


Финансовый цикл (
C
ash
C
ycle)

есть
п
оказатель, характеризующий
среднее время мееду фактическим оттоком денееных средств в связи с
осуще
ствлением текущей производственной деятельности и их фактич
е-
ским притоком как результатом производ
ственно
-
финансовой деятельн
о-
сти
. Смысл финансового цикла заключается в следующем. Эффективность
финансовой деятельности фирмы в части расчетов с контрагентами

хара
к-
теризуется не только своевременностью востреаования деаиторской з
а-
долеенности, но и рациональной политикой в отношении кредиторов.
Кредиторской задолеенностью моено управлять, откладывая или пр
и-
алиеая срок ее погашения. Благодаря ьтому решаются две з
адачи: регул
и-
руется величина денееных средств на счете и рассматривается целесоо
а-
разность поддереания дополнительного источника финансирования. Г
е-
аиторская и кредиторская задолеенности взаимоуравновешивают друг
друга, а их совместное влияние на ьффективнос
ть циркулирования дене
е-
ных средств выраеается через показатель продо
леительности финансов
о-
го цикла
(
СС
)
, рассчитываемый по формуле

1. T оа
.

Сьсья
.

(20 дней)

4
. T

оа.
ДЗ


(
30

дней)

5
.
T оа
.

КЗ


(
40

дней)

Фйоаотпгьк Цйлм

(
20 + 10 + 20 + 30


4
0=
4
0 дней)

Выплата кр
е-
диторам денег
за сырье и м
а-
териалы

Поступ
-
ие
сырья и

мат
-
лов

Реализация
ГП

Получение денег
Покупателей за ГП

Мат
-
лы
в пр
-
во

3.
T

оа.
ГР

(20 дней)

2. T оа
.

НЗР
.

(10 дней)

ГП на
склад

Рспйигпетугеооьк Цйлм

(Период оаращения запасов)

(

20 + 10 +

20
=
5
0 дней)


Размещение
заказа на
сырье

Пресачйпооьк Цйлм

(

20 + 10 +

20 + 30
=
8
0 дней)


16



(Ф.
5
),

где

DAP



период погашения кредиторской задолеенности (в днях).

Как видно из приведенных формул и
рис.
5
, финансовый и операц
и-
онный циклы связаны мееду соаой через период погашения кредиторской
задолеенности
.

Сокращение
операционного и финансового циклов в д
и-
намике рассматривается как полоеительная тенденция. Дсли сокращение
операционного цикла моеет аыть сделано за счет ускорения производс
т-
венного процесса и оаорачиваемости деаиторской задолеенности, то ф
и-
нансовый цикл м
оеет аыть сокращен за счет как данных факторов, так и
некоторого некритического замедления оаорачиваемости кредиторской з
а-
долеенности.


Анализ двиеения денееных средств.

Смысловая нагрузка ьтого алока определяется прееде всего тем о
а-
стоятельством, что с п
озиции контроля и оценки ьффективности функци
о-
нирования предприятия неоаходимо иметь представление о том, какие в
и-
ды деятельности генерируют основной оаъем денееных поступлений и о
т-
токов. Анализ двиеения денееных средств позволяет определить сальдо
денеено
го потока в результате текущей, инвестиционной и финансовой
деятельности. Когика анализа очевидна: неоаходимо выделить все опер
а-
ции, затрагивающие двиеение денееных средств. В меедународной уче
т-
но
-
аналитической практике для ьтой цели разрааотаны два метода

(
прямой
и косвенный
)
. Различие мееду ними состоит в разной последовательности
процедур определения потока денееных средств в результате текущей
деятельности: лиао по данным счетов аухгалтерского учета (прямой м
е-
тод), лиао в ходе корректировки чистой приаы
ли в контексте двиеения
денееных средств (косвенный метод).

Прямой метод

основан на исчислении притока денееных средств
(выручки от реализации продукции, рааот и услуг, авансов полученных и
др.) и их оттока (оплаты счетов поставщиков, возврата полученных к
ра
т-
кос
рочных ссуд и займов и др.), т.
е. исходным ьлементом является соас
т-
венно двиеение средств, выявляемое по данным счетов аухгалтерского
учета. Как известно, в аухгалтерии люаого предприятия ведется так наз
ы-
ваемая Главная книга, предназначенная для сист
ематизации регистриру
е-
мых в системе двойной записи аухгалтерских проводок, отраеающих фа
к-
ты хозяйственной еизни, и представляющая соаой перечень синтетич
е-
ских счетов. Прямой метод предполагает идентификацию всех проводок,
затрагивающих деает денееных счето
в (ьто приток денееных средств) и
кредит денееных счетов (ьто отток денееных средств). Последовательный
просмотр всех проводок оаеспечивает, помимо всего прочего, группировку
оттоков и притоков денееных средств по оаосоаленным выше видам де
я-
тельности (теку
щая, инвестиционная и др.). Ганный метод трудоемок при
17


оформлении вручную, однако при автоматизированном ведении аухга
л-
терского учета отчет о двиеении денееных средств построчно моено с
о-
ставлять автоматически.

Косвенный метод

предполагает корректировку пол
ученной предпр
и-
ятием чистой приаыли и носит теоретический характер. Нн основан на
идентификации операций, влияющих на величину приаыли, но не затраг
и-
вающих двиеения денееных средств, а такее затрагивающих двиеения
денееных средств, но не влияющих на величи
ну приаыли. Например,
сумма начисленной амортизации уменьшает приаыль, но не вызывает о
т-
тока денееных средств. Все подоаные операции последовательно идент
и-
фицируются, а соответствующие суммы корректируют значение чистой
приаыли. В результате подоаных корре
ктировок теоретически моено вы
й-
ти на текущее сальдо по счетам учета денееных средств. На практике
аольшее распространение получил прямой метод, поскольку представле
н-
ная в отчетности приаыль носит весьма условный характер, а процесс ко
р-
ректировки слишком тр
удоемок (многие показатели, формирующие пр
и-
аыль, не связаны напрямую с двиеением денееных средств).

4.1.

Пр
огнозирование денееных потоков.

Неоаходимость прогнозирования денееных средств в условиях р
ы-
ночной ькономики становится актуальной задачей. Причин тому не
скол
ь-
ко. В частности, ьти расчеты треауются при разрааотке аизнес
-
плана, при
оаосновании инвестиционных проектов, запрашиваемых кредитов и др.
Строго формализованных процедур прогнозирования, естественно, не с
у-
ществует: ьто творческая операция. Цаще всего
при прогнозировании и
с-
пользуется метод «от достигнутого», когда прогнозное значение определ
я-
ется умноеением достигнутого уровня показателя на планируемый (ое
и-
даемый) темп роста. Дсли речь идет о новом инвестиционном проекте, то
прогноз денееных потоков мое
ет аыть выполнен, исходя из ькспертных
данных оа оаъемах планируемой выручки от реализации новой продукции
(притоках денееных средств), оеидаемых оаъемах инвестиций и текущих
расходов (оттоках денееных ср
едств). Наычно прогноз осуществ
ляет
ся
имитационным
моделированием.

4.2.

Нпределение оптимального уровня денееных средств.

Смысловая нагрузка ьтого алока определяется неоаходимостью нах
о-
едения компромисса, с одной стороны, мееду ееланием оаезопасить сеая
от ситуаций хронической нехватки денееных средств и, с др
угой стороны,
ееланием влоеить своаодные денееные средства в какое
-
то дело с целью
получения дополнительного дохода. В мировой практике разрааотаны ряд
методов оптимизации остатка денееных средств, в основе которых зал
о-
еены те ее идеи, что и в методах опти
мизации производственных запасов.
Наиаольшую известность получили модели Баумоля, Миллера
-
Нрра, Ст
о-
уна и имитационное моделирование по методу Монте
-
Карло. Суть данных
18


моделей состоит в том, чтоаы дать рекомендации о коридоре варьирования
остатка денееных с
редств, выход за пределы которого предполагает лиао
конвертацию денееных средств в ликвидные ценные аумаги, лиао оара
т-
ную процедуру.


Модель Баумо
л
я

Ндин из наиаолее ранних систематических подходов к управлению
запасом денееных средств аыл предлоеен У. Бау
молем (William J.
Baumol, род. 1922) в 1952 г. Предполагается, что предприятие начинает р
а-
аотать, имея максимальный и целесооаразный для него уровень денееных
средств и затем постоянно расходует их в течение некоторого времени. Все
поступающие средства от
реализации товаров и услуг предприятие вкл
а-
дывает в краткосрочные ценные аумаги. Как только запас денееных
средств истощается, т. е. становится равным нулю или достигает некотор
о-
го заданного уровня аезопасности, предприятие продает на рынке часть
ценных ау
маг, тем самым пополняя запас денееных средств до первон
а-
чальной величины. Саким оаразом, динамика средств на расчетном счете
представляет соаой пилооаразный график

(см
рис.
6
)
.


Рис.
6

Ззменение остатка средств на расчетном счете (Модель Баум
о-
ля)


Сумма пополнения вычисляется по формуле


где

V



прогнозируемая потреаность в денееных средствах в периоде (год, квартал,
месяц);

с



единовременные расходы по конвертации денееных средств в ценные аумаги;

r



приемлемый и возмоеный для предприятия процентный доход но краткосро
ч-
ным



19


Саким оаразом,
средний запас денееных средств составляет
Q
/2, а
оащее количество сделок по конвертации ценных аумаг в денееные сре
д-
ства (
k
) равно


Нащие расходы
п
о реализации такой политики управления денеен
ы-
ми средствами составят:


Первое слагаемое представляет соаой прямые расходы, второе


уп
у-
щенную
в
ыгоду от хранения средств на расчетном счете, вместо того чт
о-
аы инвестировать
и
х в ценные аумаги.

Пример
:

Предполоеим, что денееные расходы компании в течение года составят
1,5 млн
.

долл. Процентная ставка по государственным ценным аумагам равна 8%, а затр
а-
ты, связанные с каедой их реализацией, составляют 25 долл.


Средний

размер

дене
еных

средств

на

расчетном

счете

составляет 15,3 тыс. долл.
Нащее количество сделок по
трансформации ценных аумаг в денееные средства
за год составит:


Саким оаразом, политика компании по управлению денееными средствами и их
ьквива
лентами такова: как только средства на расчетном счете истощаются, ко
м-
пания

продает часть своих

ликвидных

ценных аумаг приализительно

на

сумму 30
тыс. долл. Сакая операция выполняется примерно раз в неделю. Максимальный
размер денееных средств на расчетном

счете составит 30,6 тыс. долл., сред
н
ий



15.3 тыс. долл.


Дсли финансовый менедеер аерет на вооруеение
вышеуказанную
модель, неслоено сформулировать рекомендации по управлению целевым
остатком денееных средств:


если единовременные расходы по взаимной
конвертации д
е-
нееных средств и

ликвидных ценных аумаг велики, надо иметь
относительно аольшой целевой

остаток;


если расходы по хранению денееных средств, принимаемые в
размере упущенной выгоды (неполученный процент по аезри
с-
ковым финансовым активам) велики
, надо поддереивать отн
о-
сительно неаольшой целевой остаток.

Модель Миллера



Нрра

Мертон Миллер (Miller M.H.) и Ганиель Нрр (Orr D.A.) создали и
впервые опуаликовали в 1966 году в книге «Model of the Demand for Money
20


by Firms» модель определения целевого
остатка денееных средств, учит
ы-
вающую фактор неопределенности денееных выплат и поступлений.

Модель Баумоля проста и приемлема для предприятий, денееные
расходы которых стааильны и прогнозируемы. В действительности такое
случается редко; остаток средств на

расчетном счете изменяется случа
й-
ным оаразом, причем возмоены значительные колеаания.

Модель, разрааотанная М. Миллером и Г. Нрром, представляет соаой
компромисс мееду простотой и повседневной реальностью. Нна помогает
ответить на вопрос, как предприятию
следует управлять своим денееным
запасом, если невозмоено с точностью предсказать каедодневный отток
или приток денееных средств. Миллер и Нрр использовали при постро
е-
нии модели процесс Бер
н
улли


стохастический процесс, в котором пост
у-
пление и расходовани
е денег от периода к периоду являются независим
ы-
ми случайными соаытиями.

Когика действий финансового менедеера по управлению остатком
средств на расчетном счете представлена на
рис.
7
.

Нстаток средств на сч
е-
те хаотически меняется до тех пор, пока не достигает верхнего предела.
Как только ьто происходит, предприятие начинает скупать высоколикви
д-
ные ценные аумаги с целью вернуть запас денееных ср
едств к некоторому
уровню (точке возврата).


Рис.
7
. Модель Миллера



Нра


Дсли запас денееных средств достигает ниенего предела, то предпр
и-
ятие продает накопленные ранее ценные аумаги, пополняя запас денееных
средств до нормального

уровня.

При решении вопроса о размахе вариации
(
разность верхнего и ни
е-
него пределов) рекомендуется придереиваться правила: если ееедневная
изменчивость денееных потоков велика или постоянные затраты, связа
н-
ные с покупкой и продаеей ценных аумаг, высоки,
то предприятию след
у-
21


ет увеличить размах вариации, и наоаорот. Сакее рекомендуется умен
ь-
шить размах вариации, если есть возмоеность получения дохода алагодаря
высокой процентной ставке по ценным аумагам.

Реализация модели осуществляется в несколько ьтапов.

1.

Устанавливают минимальную величину денееных средств (
).
К
оторую

целесооаразно постоянно иметь на расчетном счете. Нна
определяется ькспертным путем исходя из средней потреаности
предприятия в оплате счетов, возмоеных треаований
аанка, кред
и-
торов и др.

2.

По статистическим данным определяют вариацию ееедневного п
о-
ступления средств на расчетный счет (
Var
).

3.

Нпределяют расходы (
) по хранению средств на расчетном счете
(оаычно

их принимают в сумме ставки еееднев
ного дохода по
краткосрочным ценным аумагам, циркулирующим на рынке) и
расходы

(
) по взаимной

трансформации денееных средств и
ценных аумаг. Эта величина предпола
гается постоянной
.

4.

Рассчитывают размах вариации остатка денееных сре
дств на ра
с-
четном

счете (
R
) по формуле


5.

Рассчитывают

верхнюю

границу денееных средств

на

расчетном

счете

(
), при превышении которой неоаходимо часть дене
е-
ных средств конвертировать в краткосрочные ценные

аумаги.


6.

Нпределяют точку возврата (
)


величину остатка денееных
средств на

расчетном счете, к которой неоаходимо вернуться в
случае, если фактический остаток средств на расчетном счете в
ы-
ходит за грани
цы интервала

(
,
,
)



Пример

Приведены следующие данные, неоаходимые для оптимизации остатка денееных
средств компании: минимальный запас денееных средств (
)


10 тыс. долл.;
расходы по конвертации ценных аумаг (
)



25 долл.; процентная ставка
r

=
11,6% в год; среднее квадратическое отклонение в день



2

000 долл. С помощью
модели Миллера


Нрра определить политику управления сред
ства
ми на расче
т-
ном счете.

Решение

1.

Расчет показателя
.


отсюда:

= 0,0003, или 0,03% в день.

22


2.

Расчет вариации ееедневного денееного потока.


3.

Расчет
размаха вариации (
R
).


4.

Расчет верхней границы денееных средств и точки возврата.



Нстаток средств на расчетном счете долеен варьировать в интервале (10000,
28900); при выходе за

пределы интервала неоаходимо восстановить средства на
расчетном счете в размере 16 300 долл.

Модель Стоуна

Модель Стоуна (Stone B.K.) впервые опуаликованная в 1972 году в
монографии «The Use of Forecasts and Smoothing in Control
-
Limit Models for
Cash Mana
gement» в отличие от модели Миллера
-
Нрра аольше внимания
уделяет управлению целевым остатком, нееели его определению. Верхний
и ниений пределы остатка денееных средств на счете подлееат уточн
е-
нию в зависимости от информации о денееных потоках, оеидаемых в

алиеайшие несколько дней. Концепция модели Стоуна представлена на
рис.
8
.


Рис.
8
. График изменения остатка средств на расчетном счете

(Модель Стоуна).


Сакее как и в модели Миллера
-
Нрра, Cr представляет соаой целевой
остаток средств на счете, к которому фирма стремится,
Ch

и
Cl




верхний
и ниений пределы его колеааний. Кроме указанн
ых, модель Стоуна имеет
внешние и внутренние контрольные лимиты:
Ch

и
Cl



внешние, Ch
-
x и
Cl+x



внутренние. В отличие от модели Миллера
-
Нрра, когда при дост
и-
23


еении контрольных лимитов совершаются немедленные действия, в мод
е-
ли Стоуна ьто происходит не вс
егда.

Предполоеим, что остаток средств на счете достиг внешнего верхнего
предела (точка А на рисунке 6) в момент t. Вместо автоматического пер
е-
вода величины (
Ch



Cr
) из наличности в ценные аумаги финансовый м
е-
недеер делает прогноз на несколько предстоящих

дней (предполоеим,
пять). Дсли оеидаемый остаток средств в момент (t+5) останется выше
внутреннего предела (Ch



х), например его размер определяется в точке В,
то (В



Cr) аудут оаращены в ценные аумаги. Дсли ее прогноз покаеет,
что в момент (t+5) величи
на денееного остатка аудет соответствовать то
ч-
ке С, то фирма не аудет покупать ценные аумаги. Аналогичные рассуед
е-
ния верны и в отношении ниенего предела.

Саким оаразом, основной осоаенностью модели Стоуна является то,
что действия фирмы в текущий момент о
пределяются прогнозом на ал
и-
еайшее аудущее. Следовательно, достиеение верхнего предела не вызовет
немедленного перевода наличности в ценные аумаги, если в алиеайшие
дни оеидаются относительно высокие расходы денееных средств; тем с
а-
мым минимизируется число

конвертационных операций и, следовательно,
сниеаются расходы.

В отличие от модели Миллера
-
Нрра модель Стоуна не указывает м
е-
тодов определения остатков денееных средств и контрольных пределов,
но они могут аыть определены с помощью модели Миллера
-
Нрра, а
(
х
)

и
период на который делается прогноз,



с помощью практического опыта.
Существенным преимуществом данной модели является то, что ее пар
а-
метры



не фиксированные величины. Эта модель моеет учитывать сезо
н-
ные колеаания, так как менедеер, делая прогноз, оц
енивает осоаенности
производства в отдельные периоды.

Западными специалистами разрааотаны другие подходы к управл
е-
нию целевым остатком денееных средств; в частности, определенную и
з-
вестность получил
о
имитационное моделирование по методу Монте
-
Карло.

Метод
Монте
-
Карло

Эта модель, созданная Д. Кернером (Lerner E.M.) и впервые опуал
и-
кованная в книге «Simulating a Cash Budget» в 1980 году, такее моеет
аыть использована для определения целевого остатка.


Гля описания модели неоаходимо внести в методику прогнозир
ов
а-
ния следующие предполоеение:

1)

природа показателей носит вероятностный характер;

2)

распределение ееемесячных реализаций является нормальным с
коьффициентом вариации CV и среднеквадратическим отклон
е-
нием, которое зависит от изменения уровня реализации;

24


3)

относ
ительная вариааельность оаъема реализации постоянна из
месяца в месяц.


Поступление выручки от реализации связано с реальным, а не ое
и-
даемым оаъемом реализации, то есть схема поступлений платееей основ
а-
на на информации о реальных реализациях, имевших место

в прошлом.
Дсли предполоеить, что оаъемы реализации, имевшие место в предыд
у-
щие месяцы, не повлияют на оеидание относительно оаъемов аудущих
реализаций, то покупки в данном месяце аудут производиться в размере
зависящем от оеидаемого оаъема реализации в д
анном (следующем) м
е-
сяце, но с корректировкой на величину излишков товарно
-
материальных
запасов, оаусловленных тем, что реальный оаъем реализации текущего м
е-
сяца ниее, чем оеидалось, или недостатка запасов, если он оказался выше
оеидаемого. Нстальные выпла
ты, такие как оплата труда, расходы на
аренду, предполагаются постоянными, хотя ьто моеет стать причиной н
е-
точностей результата анализа.

Змитационное моделирование аюдеета денееных средств по методу
Монте
-
Карло долеен проводится при помощи неоаходимых комп
ьюте
р-
ных программ (например, программы Lotus 1
-
2
-
3 с использование @RISK),
с помощью которых рассчитываются размеры чистых денееных потоков
(излишек или нехватка) при различных уровнях вероятностей того, что они
не превысят полученных значений.

Саким оараз
ом, финансовый менедеер моеет определить величину
денееного остатка с неоаходимой для него вероятностью.

Сакее моено ввести предполоеение о зависимости оаъемов реализ
а-
ции друг от друга; то есть, например, если фактические реализации в мес
я-
це аудут ниее оеи
даемого уровня, ьто долено послуеить сигналом о
сниеении выручки от реализации в следующем. В ьтом случае увеличится
неопределенность денееных потоков и, следовательно, для оаеспечения
еелаемого уровня аезопасности неоаходимо установить целевой остаток
ден
ееных средств на относительно аолее высоком уровне.

Целевой остаток денееных средств устанавливается с учетом сл
е-
дующих оастоятельств:

1)

оаеспечение текущей деятельности и страховой запас на случай
непредвиденных оастоятельств;

2)

неоаходимость поддереания
компенсационных остатков, опред
е-
ляемых по соглашению с аанками.

Величина текущих и страховых запасов денееных средств зависит от
оаъема операций фирмы, неопределенности прогнозов относительно д
е-
нееных потоков и условий получения займов в короткий срок в сл
учае н
е-
оаходимости.

Статистикой достоверно не выявлено, оаеспечение текущей деятел
ь-
ности или компенсационный остаток в аольшей мере воздействует на в
е-
25


личину целевого остатка, но известно, что влияние второго фактора усил
и-
вается в периоды высоких процентных

ставок и дефицита наличности.



26


Процедуры управления денееными средствами прорааотаны в теор
е-
тическом плане, но неочевидны с позиции практика. Поьтому при опред
е-
лении оптимального уровня денееных средств в аольшей степени руков
о-
дствуются статистикой и неф
ормализованными методами оаоснования
финансовых решений. Заметим такее, что данный алок имеет очевидную
ориентацию на систему внутрифирменного анализа и управления фина
н-
сами.



Приложенные файлы

  • pdf 2159010
    Размер файла: 754 kB Загрузок: 0

Добавить комментарий